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如何看待人民币兑美元“反预期”特征
2007年以来，人民币兑美元显然加快了升值幅度，年初至2007年8月2日，人民币最大升值幅度为3.25%，折算成年率为5.54%，比2006年的升值幅度3.24%快2.3个百分点。但以2月16日和4月24日为分界点，今年以来人民币升值在三个阶段表现出不同的特点：从年初至2月16日为有节奏的快速升值阶段，2月16日到4月24日为人民币汇率的缓慢有节奏波动阶段，从4月24日开始为无节奏的快速升值阶段。
继续追溯到人民币汇改开始时的2005年7月，我们可以从人民币升值的阶段性特征找到规律性的变化。2005年的人民币兑美元汇率几乎以直线形态缓慢匀速升值；2006年开始，人民币升值幅度加快，汇率的波动幅度扩大；2007年的第一阶段，人民币以更快的升值速度延续了2006年的波动特征，在经历了第二阶段的平缓波动后，人民币兑美元进入了第三阶段，即无节奏的快速升值阶段，波动幅度进一步扩大。可以看出，汇改以来，人民币升值有三个明显特征，即升值幅度加大，波动幅度扩大，升值节奏消失。因此，可以认为，近期人民币兑美元的汇率走软是人民币无节奏升值过程中的一个阶段。
人民币兑美元汇率在升值过程中波动幅度扩大、升值节奏消失，这不仅可以对投机资金的收益构成压力，而且，通过进一步深入分析，我们可以发现人民币兑美元汇率具有“反预期”走势。当人民币升值预期加强时，人民币兑美元的即期汇率走势表明人民币没有相应地加快升值。这显然有助于阻断市场上升值预期的自我强化趋势。这样看来，近期人民币兑美元走软，与人民币升值预期加强不无关系，是人民币兑美元即期汇率“反预期”走势的一个表现。
当从影响预期的角度来认识短期人民币兑美元走软时，我们就有把握相信，人民币暂时走软难以改变由实际经济因素决定的人民币升值趋势，而改变的，只是升值的速度和步调。我们的判断基于以下分析：
第一，中国经济增长率将继续快于成熟经济体的经济增长。中国经济的长期高速增长以及劳动生产率的大幅提高是人民币汇率升值的根本原因。
第二，相对于其他新兴经济体的货币，人民币兑美元累计升值幅度不大。新兴国家在实行经济赶超时，其汇率具有升值的趋势。中国自2003年以来，GDP每年以超过两位数的速度增长，在新兴国家中名列前茅。然而，在主要新兴国家的货币中，人民币兑美元的升值幅度是最低的。以2003年1月为基期，截至2007年4月，巴西雷亚尔、韩元、俄罗斯卢比、印度卢比和人民币的升值幅度依次为74.3%、27.1%、23.9%、15.8%和7.3%。因此，在中国经济继续高速增长的情况下，人民币继续升值是可预期的。
第三，如果以一篮子货币衡量，人民币升值幅度依然较小。
第四，小幅升值并没有明显改变国际收支顺差的增长趋势。在国际分工调整和国际需求大幅向中国转移的背景下，中国的国际收支顺差连年大幅增长。虽然中国自2005年汇改以来开始了汇率的升值步伐，但人民币的小幅升值并没有改变国际收支顺差的大幅增长趋势。
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