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3年内人民币实际有效汇率可能上升5%-10%
尽管人民币升值问题的讨论集中在人民币对美元的双边汇率上，但真正有意义的是名义和实际有效汇率。所谓名义有效汇率是对所有双边汇率按照贸易金额进行加权平均计算出来的汇率；实际有效汇率是在名义有效汇率的基础上，对双边的通胀水平予以剔除。事实上，在经常账户的盈余或赤字、一国的竞争力的决定方面，真正起作用的是实际有效汇率。
因此，未来可能出现三种情况：一是，人民币对美元升值，但实际有效汇率没有变化，这相当于维持汇率稳定但改变了汇率生成机制；二是，人民币实际有效汇率升值，但维持在基本面决定的均衡汇率之下；三是，人民币出现高于基本面因素支持的汇率水平，投机资金主导了汇率的决定。
如果只是第一种情况，那么汇率调整对经济总量的影响很小，主要影响体现双边汇率变化导致的贸易结构变化，以及资产负债表上的汇兑损益。
如果实际有效汇率出现升值，但幅度在10％以内的话，我认为，结果是压制通货膨胀和促进经济增长，但贸易部门短期内可能受到一定损失，经济短期内也需要一定调整。
如果汇率的调整幅度大得多，那么贸易部门的竞争力可能损失很大，实际经济的收缩会相当明显。
如果人民币对美元的汇率不调整，央行在技术上也可以通过大量对冲控制基础货币，而听任人民币实际有效汇率的贬值；或者听任出现一定通货膨胀来提高人民币的实际有效汇率水平。在后者的情况下，贸易部门收缩和非贸易部门扩张，与名义汇率调整的情况是一样的。
从技术上看，人民币对美元名义汇率的水平并不是非调不可。考虑到投机资金的攻击、正在出现的房地产泡沫迹象、国际汇率协调的复杂、金融体系的脆弱和金融市场的落后等因素，以及宏观调控和景气正在下降带来的不确定性，汇率调整需要过人的政治勇气和经济智慧。退而求其次地选择积极干预和主动膨胀非贸易部门的做法也许更加安全和可以控制。
但从政策面的种种迹象看，我们倾向于认为未来1-2年内人民币对美元汇率出现调整的可能性相当大，但出现以上第三种结局的可能性很小。
实际的情况可能是：在未来3年中，人民币汇率进行了一系列调整，实际有效汇率实现5%-10％幅度的升值。由于如此幅度的调整未必能够实现汇率水平的均衡，在此过程中非贸易部门还可能出现一定的通货膨胀。
如果人民币汇率进行调整，它的影响有多大呢？
据我测算，人民币名义有效汇率升值10%将导致国内价格水平下跌2.5-4%，GDP增长下降1%-1.8%。在采取扩张政策对冲的情况下，GDP增速下调可以控制在1%以内。
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