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撼山易撼人民币难 投降吧投机人民币升值的热钱
撼山易，撼人民币难。
豪赌人民币升值的投机“热钱”不得不发此哀叹：虽然“热钱”的“温度计”——离岸NDF市场一年期美元兑人民币无本金交割远期外汇(NDF)贴水，已从6月份的980点左右扩大至上周五的4700点，暗示美元兑人民币12个月后将达到7.808元水准。但在中国现货市场，美元兑人民币近几个月却一直牢牢地被钉在8.2764元以上。
美元兑人民币的现货汇率，虽然离央行盯住上限尚有一步之遥，但种种迹象表明，人民币汇率改革仍遥遥无期，央行在汇率政策上已经作好同投机“热钱”打持久战的准备。
事实上，近三周持续发行的三年期央行票据就是央行准备持久作战的明显信号。虽然有市场人士认为这是央行以此替代上调准备金率、或是为完善收益率曲线，但是央行的预期则是显而易见：今后两年，央行的外汇占款压力仍然非常大。
从海外市场来看，各国央行虽然也通过央行票据回笼资金，但是期限一般不会超过一年。而中国央行此次定期发行三年期票据，可能主要是考虑到如果继续发行短期票据，这些资金到期势必对明年的基础货币投放造成压力，而发行三年期央行票据，其资金到期压力则推迟至2007年12月。
尤为重要的是，央行已经为明年的基础货币投放留下了很大的空间：据国泰君安研究员统计，截至12月24日，将于明年到期的央行票据将达9192.1亿元，但事实上，至9月末，央行基础货币投放余额就达5.32万亿元，基础货币发行量和到期资金如此巨大的差额，无疑是为明年的外汇占款投放基础货币留下空间。因此，央行将资金到期推至三年后，其预期就是今后两年央行外汇占款压力仍然较大，而外汇占款压力则来自于其仍要维持目前窄幅波动的人民币汇率。
在一边准备长期同投机“热钱”作战的同时，央行还不遗余力地在为人民币升值减压。据了解，由中国外汇市场中心负责研究制定的美元做市商制度已经脱稿，如果方案一旦实施，四大国有商业银行可能在外汇市场同央行并肩作战，到时，对“热钱”来说，等待他们的将不是盆满钵满的利润，而是赤裸裸的厮杀。
此外，在国际收支平衡方面，中国也已经在着手改变目前经常项目和资本项目的“双顺差”问题。在经常项目上，中国一方面扩大进口尤其是高新科技方面的进口，另一方面在出口上也开始改变结构，如宣布对部分纺织品和服装、铝、铜和镍等金属征收适当的出口关税。在资本项目上，中国已经制定好“走出去”战略，相信随着相关配套措施出台，国际产业竞争中，将会出现越来越多的中国身影。
事实上，即使这些措施还未付之实施，美元在中国外汇市场的抛压也已经开始减轻。相关数据显示，11月份银行间外汇市场日均成交量虽然同比仍大增，但环比却小幅回落5.9%，与10月相比，日均供大于求差额缩小。
更令投机“热钱”悲哀的是，明年的国际环境或许对人民币来说有利。随着目前美国利率高出欧元区利率，以及美国《本土投资法》的通过，巨额的资金回流美国将毋庸置疑。
明年人民币的减压，无论国内环境还是国际气候，都水到渠成，但人民币汇率机制调不调整，却具有很大的不确实性，目前其主动权完全取决于中国政府，而不太可能在国际投机压力下就范。
投降吧，“热钱”，除此别无选择！
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