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人民币汇率改革的十大问题
中国将追随新加坡模式，将汇率中的一篮子货币权重当作机密，这样将会允许贸易政策拥有最大的弹性.
最终的改革目标？中国人民币汇率形成机制最终的改革目标是实行更加富有弹性的汇率形成机制，我们认为这是一个很好的方向。长期来看，浮动汇率机制将给予中国政府部门完全独立的货币政策自由，同时也会避免亚洲金融危机那样的经济衰退。绝大多数新兴市场经济体的经济危机都是来自于试图长期地施行固定汇率机制，这样就会面临国内政策的不协调和自相矛盾。正如我们原来所认为的那样，这样的改革将会引导中国经济逐步（但是长期）走向完全浮动汇率形成机制。
为什么现在改变？以下因素起到了决定性作用：政府部门静静地加强了货币交易技术和平台的建设，这有助于提高中国经济应对汇率变化所带来的波动。第二，中国的外部失衡不断加剧，贸易盈余迅猛增加、外汇储备增加过快和货币政策的失效；在过去的一年里，政府部门担忧贸易盈余仅仅是临时性的，现在已经不怎么担心了。第三，外部的政治压力迅速增加，特别是美国，试图在今年秋天引入一系列的贸易保护机制。最后，我们一贯地认为今年夏天是一个改变的好时机，因为在6-9月的市场投机和资本流动趋向于最低。
政府部门是用汇率来冷却经济增长过热吗？不，一些观察家将最近公布的半年期数据和人民币汇率改革联系在一起，提出的观点是因为出现了超过预期的经济增长，所以中国要改革人民币汇率形成机制，我们不认为这些数据能起到什么作用，从一开始，政府部门就从来没有将人民币汇率和宏观经济周期性政策联系在一起。而且，政府部门一直认为经济增长速度很高，所有的行动都表明过去的12个月的经济增长与以前相比较已经慢了很多，同时，通货膨胀的压力在减轻；如果政府部门用人民币汇率政策的变化来冷却过热的经济，2003年底是一个比较合乎逻辑的时间。最后，短期内，2%的变化对中国经济来说是非常小的。
美国的压力扮演了关键性角色？就是美国的国会也不相信这一点。我们认为，美国财政部的贸易保护措施、白宫和议会的法案可能会对中国改革汇率形成机制的时间构成影响。但是，我们认为美国对中国商品的需求将不会减少。对人民币汇率政策的调整符合中国的长期利益。
盯住一篮子货币是如何运做的？概念很简单：过去，人民币一直是盯住美元的，这意味着人民币将随着美元变动，而不管欧元、日元和其他货币有什么样的变化。现在，如果欧元和日元兑换美元的汇率发生了变化，根据贸易权重的安排，人民币汇率应该相应调整。比如，如果欧元占人民币一篮子货币的20%权重，如果欧元兑美元升值了10%，那么人民币兑美元将会升值2%，兑欧元将会贬值8%（假设其他货币兑美元保持不变）。
我们能够知道一篮子货币的权重吗？不会，中国的政府部门将不会宣布一篮子货币的权重，我们预期，它们不会这样做。取而代之的是，中国将追随新加坡模式，将汇率中的一篮子货币权重当作机密，这样将会允许贸易政策拥有最大的弹性。
调整的幅度为什么如此之小？这样的变化和我们先前的预期乃至市场上大多数人的预期是一致的。政府部门非常担心大幅度的变化有可能会给中国经济带来不可预期的负面影响，特别是银行和出口商。现在的目标很明确，策略是慢慢地一步一步地来，以确保不造成什么错误。
对中国的贸易影响如何？我们认为，2%的升值不会对中国的进出口造成什么实质性的影响。如果人民币继续升值的话，中期的影响应该更大一些。
对中国的GDP增长有什么影响？根本没有什么影响。
中国的银行系统能够承受吗？我们认为，对中国经济最不必担忧的就是中国的银行系统是否会在人民币汇率的变化中受到冲击。中国的商业银行的开仓头寸是比较简单并且规模也不会很大。当然，中国的商业银行适应波动的浮动浮动汇率制度和资本账户的开放还需要相当长的一段时间——但是这仅仅是一个时间问题。
作者系瑞银集团亚太区首席经济学家
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