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人民币汇率“历史有惊人相似”
近期人民币汇率如何改革成为了国内和国际社会关注的焦点。人民币汇率机制要不要改？改革的基本条件是什么？对我国经济会有哪些正面和负面的影响？带着这些问题，记者日前独家采访了中国国际金融有限公司首席经济学家哈继铭。
记者：近期，人民币汇率改革再度成为人们关注的焦点，请介绍一下这次汇率改革预期的背景。
哈继铭：二战后，在全球建立了国际货币体系－布雷顿森林体系，其基本要点是美元钉住黄金，各国货币钉住美元固定汇率制，在布雷顿森林体系设立运作初期，效果比较好，美国贸易顺差，其他国家逆差，对全球的经济发展起到了促进作用。但６０年代后期，各国外汇储备大幅增加，尤其是德国、日本。由于可用美元自由兑换黄金，美国黄金储备持续减少，这种状况要求美国实行紧缩性的货币政策，而紧缩性的货币政策将导致美国国内经济的不景气。当时由于越战爆发，美国采取的是扩张性的货币政策，加上财政赤字不断上升，高油价及贸易赤字的进一步扩大，使各国对美元失去信心，炒作美元贬值的压力很大，随后由于情况的不断恶化，国际市场看空美元，不断炒作马克、日元，最终导致７０年代美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系解体。
美元当年贬值的情况和今天相比，可以用历史有惊人的相似来表述。
今天我们看到在美元贬值的呼声下，美国同样存在经常账户逆差、战争和高油价现象。伴随着美国宽松的财政、货币政策，美国经常账户逆差今年首季占ＧＤＰ的６．３％，今明两年可能会达到８％。在这种情况下，美国希望美元贬值并采取可能的贸易保护政策。
但与上世纪美元贬值相比，现在美元不和黄金挂钩，美元没有一个可以参照的贬值工具，增加了贬值的难度。而上世纪美元贬值时有工具（与黄金挂钩），美元贬值负担由全世界来分担，当然谁的外汇储备多，谁亏的就越大。因此现在美元贬值需要找一个目标，眼下找到中国了，先让中国进行负担。
记者：您认为美国要求人民币升值，把人民币作为贬值目标合理吗？
哈继铭：我认为美国在当前情况下找到中国有它的道理。实际上，其他国家在２００２年初美元贬值以来就承担了一些责任即或多或少地进行了本国货币的升值，而期间人民币则是一直实行刚性的钉住美元的汇率制度，因此当前看有调整人民币汇率的空间。有人可能会反驳，１９９７－１９９８年亚洲金融危机期间许多亚洲货币对美元贬值，而人民币没有贬。美国应该考虑到中国在亚洲金融危机期间的贡献。但是美国也可以说，１９９０－１９９４年期间美元贬值，当时许多国家货币对美元升值或者没有贬值，而人民币对美元大幅贬值了。我觉得中国应该随大流。如果别国贬时我不贬，别国不贬时我贬，就很容易被美国当作目标。
记者：您认为人民币汇率应该如何调整，调整的空间有多大？
哈继铭：可以比较一下与中国类似的国家如韩国、印尼、印度、菲律宾等，看他们的货币升值了多少，然后根据其货币平均升值幅度调整人民币汇率，当然我指的是实际汇率的调整，而不是名义汇率，中国由于通货膨胀水平较高，因此应该对名义汇率扣除通胀等因素为参照做一个调整。
记者：有人说，货币升值是经济走强的必然结果，但升值肯定会反作用于中国经济，请问人民币升值对中国经济有何影响？
哈继铭：简要的说，出口和投资是中国经济增长的两个引擎。如果人民币升值，对这两个引擎都有负面影响。对出口的影响是我们不愿看到的，但对投资来说则未必。投资的过热导致经济的过热。受人民币升值预期的影响，大量热钱流入中国，使得央行不得不发行票据减少外资流入的影响以降低通胀，但冲销成本不断上升。同时对这部分热钱，央行不可能１００％进行冲销，必然导致资金面的宽松。在升值预期的情况下，投资增长难以控制，一定幅度的升值会给投资降温，降低资金流入的欲望。
会不会影响ＦＤＩ（外商对华直接投资）呢？我认为，如果ＦＤＩ看好中国经济长期增长的前景，不应该在乎汇率的短期调整，再说ＦＤＩ还享受优惠的税收政策。同时中国目前的储蓄率够高了，并不缺乏资金，所以如果是带技术来的ＦＤＩ应该欢迎，但如果是来赚快钱，则应该区别对待。
对出口的影响，我认为对加工贸易的影响不是很大，因为汇率调整后，进口原材料的价格也更便宜了。但对传统贸易会有较大影响。
记者：人民币升值对中国金融体系有影响吗？
哈继铭：对金融体系的影响主要有三种担忧：
一、有些银行已经被外资注资，汇率调整会使其注资缩小。解决办法可在调整前换为人民币，调整后可以和人民币盯住的“一揽子”货币一致，通过技术手段解决注资缩水问题。
二、对中国的银行资产负债表会有影响，中国的银行外币资产大于外币负债，升值会造成一定损失。
三、经济放缓后，银行坏账可能会有上升，但从动态的角度看，如不升值，将导致经济的进一步扩张，会积累更多的问题，将来经济周期一旦改变，积累的问题更难办。
记者：从中国高层的观点来看，一致认同人民币汇率的改革，但认为基本条件、改革的时机还不成熟，您认为汇率改革中成熟的基本条件和时机指什么？人民币汇率改革应该包括哪些要点？
哈继铭：对汇率改革的基本条件主要指准备工作。其实现在已经做了必要的准备工作。比如国内有９－１０家银行被指定作为外汇市场的做市商，外汇交易品种有所扩大，由原先的美元、欧元、日元、港币扩大到现在的１２个品种。
接下来是要发展外汇期货交易，有观点认为，外汇期货市场发展后，才做灵活的汇率调整。但其实外汇期货交易与人民币汇率改革是相辅相成的，缺一不可。因此，我认为，当前可先发展外币对外币的期货市场，先使国内金融机构学会游泳，积累经验，条件具备后发展人民币对外币的期货市场这时可以和汇率调整同步进行。
时机选择是比较难的问题。调整汇率不希望在政治上和市场上的压力太大时进行。但政治上的压力中国很难左右，有可能越来越大。市场上的压力主要来自投机资金的压力，可以用政策降低压力，比如对房地产业进行有效调控等，从而使经济不处在过热的情况下进行汇率的调整。
记者：人民币汇率改革应该包括哪些要点？
哈继铭：一、参照亚洲国家近３年来实际的有效汇率升值幅度将人民币汇率做相应调整。
二、增强人民币汇率的灵活性，扩大人民币汇率波动范围，可参照目前亚洲“美元区”经济体的波动范围。另外采取使人民币今后盯住“一揽子”货币的方式，不断增强人民币汇率的灵活性。
不过以上两点都是短期的汇率改革，长期来看，中国最终要建立独立的货币体系，作为一个大国，货币政策不应该受制于美国，人民币紧钉美元等于把权力交给了美联储。想要获得独立，就要进一步扩大人民币的波动范围和汇率灵活性，同时应该与银行、资本账户的放开保持齐头并进，最终实现人民币的可自由兑换。
记者：从纯经济学的角度来看，您认为人民币汇率应该如何变动？
哈继铭：从经济学的角度分析，人民币升值已经不可避免，人民币升值对国内投资过热、通胀、提高货币资产有效性都是有益的，同时也是一种从实际出发减少贸易摩擦的实事求是的政策。
记者：维护现有汇率制度是否要付出较高的成本？
哈继铭：成本肯定要付出的。但同时我们应该看到，由于人民币升值的预期，外资持续流入，国内经济持续过热，央行冲销的成本在不断扩大，从而导致央行发行票据利率上升，影响新发债券及浮动债券利率提高。如果发生资金突然流出的情况，外汇储备就会突然下降，央行由于庞大的票据储备，利息负担依然存在，即便赎回也会付出巨大成本，因为突然大量赎回必然导致成本的上升。
另外当前汇率制度下，我国进口商品价格如铁矿石价格上涨速度依然大于出口商品价格上涨幅度，使贸易条件继续恶化，升值有利于改善这一状况。当前汇率制度使外汇储备持续增加，越晚调整外汇储备缩水数额越大。
这些都是维持现有汇率制度所要支付的成本，我认为，早调汇率比晚调要主动，付出的成本也较低。
记者：大禹治水的故事告诉我们，对待事物要尊重其发展规律进行疏导方为上策，请问，人民币汇率在真正改革前我们是不是应该采取一些疏导措施？
哈继铭：疏导措施国家已经做了一些。比如鼓励外汇流出的措施（出国留学、境外旅游等）、允许与移民有关的合法资产向境外转移、允许保险基金购买境外有价证券、鼓励企业境外投资等政策，不过这些措施或政策在人民币升值预期的情况下未必有效，可能反而使热钱流入愈加有恃无恐。
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