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人民币升值不可错过时机
夏业良 北京大学外国经济学说研究中心副主任 中国经济体制改革研究会公共政策研究所副所长
近段时期，人民币应否升值一直是宏观调控政策争论中的重大问题，尤其是美国国会通过法案向中国施加压力，要求人民币升值，将此问题上升到“白热化”程度，使得不少学者卷入政策争论与政治选择的漩涡之中。现在主流的看法是人民币有升值的压力，非主流的看法是人民币有贬值的压力。
笔者认为，人民币要成为国际货币，起飞阶段要保持汇率的稳中有升，升值可以，贬值则有害，尤其不能大幅度贬值。
目前人民币汇率水平明显低估，较大幅度地放开汇率浮动区间之后，本币将会显著升值。但是单纯的汇率升值并非汇率体制改革的目的，无论人民币升值到什么水平，也只是一种固定汇率，而不是一种灵活的汇率制度。而实行更为灵活的汇率和人民币自由兑换制度，才是我国汇率体制改革的基本方向。
我国的外汇储备目前已达7000亿美元，年底有可能超过8500亿美元，2004年我国外汇储备增加了2066亿美元，而当年贸易顺差是430多亿美元，引进外资600多亿美元，这说明有1000亿美元是通过其他渠道进入的。
在开放的经济条件下，货币政策的独立性、汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得。在可预见的时期内，中国不可能放弃货币主权和汇率政策的独立性。未来我国将选择资本的自由流动，加速全球化进程，这意味着我们最终将不得不放弃事实上的固定汇率机制。
我国汇率体制改革的两个基本任务是：首先通过逐步放开对资本项目的严格管制，实现真正意义上的人民币可自由兑换；其次是逐步扩大人民币汇率的浮动区间，最终实行完全由市场供求关系决定的浮动汇率制度。
瑞士信贷第一波士顿在一份有关长期货币估值的报告中指出，美元兑其它主要货币汇率被低估了9，从全球范围来看，由于许多亚洲货币直接或间接地与美元挂钩，美元较其合理估值高出10，而人民币兑美元汇率较其合理价值低估许多。美国加息的影响预计在2006年推动美元按贸易加权计算走强，在此之前，从2005年起，亚洲货币的升值意味着美元将进一步走软。
如果实行较为灵活汇率的步骤大大落后于资本项目的开放，很可能会诱发金融风险。泰国的教训告诉我们，在本币汇率严重背离均衡水平、需要进行大幅汇率调整的情况下，被动无次序突然放弃固定汇率，将会造成汇率超调，引发金融市场的巨大波动；1992年的英镑危机、1993年的意大利货币危机、1997年泰国金融危机、1998年俄罗斯卢布危机以及1999年巴西货币危机，都是此类压力和风险所引发的结果。
升值的时机非常重要。我们当然不会屈从于任何压力，但从经济学逻辑的根本意义上说，人民币升值只是一个关系到中国经济未来发展格局的重大经济决策，而不是发达国家与发展中国家之间政治游戏或对抗式的博弈。无论我们怎样做，都并不意味着我们在此游戏中因外来的压力而被迫作出让步或者在政治博弈中挫败。“赌气”式的抉择，可能会让我们陷入政治泥潭和经济误区之中。从长期的视角来看，我们只会因为适当的选择而受益，而不会因为本能的反对而得利。
在目前情况下，已经不太可能做到完全的“出其不意”，因此我们不得不在一定的预期范围内作出有限的选择，当然在具体日期的确定上，则可以有自己的思考和安排。
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