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09年投资机会逐渐显现 下半年美元开始贬值
“我们预计2009年上半年与下半年将呈现不同的经济态势。短期内投资回报率将受到一系列负面影响，股票和信贷产品会出现较大的波动性，但在2009年的某一时点，随着经济增长下行风险的消散和去杠杆化压力的减轻，投资机会将逐渐显现。在这样的背景下，我们认为价值型股票，基础建设行业以及高评级债券较具投资价值。”这是花旗银行对2009年全球经济态势的概括。
2009年中国GDP增长率8.2%
目前全球金融体系正面临着巨大的压力，从2007年4月爆发以来的次贷危机使得全球经济陷入衰退。花旗认为2009年全球经济会进入收缩状态。金融行业调整与恢复的深度、范围和速度仍然是影响市场的不确定因素。“即使到2009年下半年，经济收缩的速度有可能放缓，在2010年经济如预期恢复之后，经济增长率可能仍会在低位徘徊。”
显然，花旗对于全球经济的态势较悲观。对于全球经济增长率与通胀率的预测，花旗认为2009年全球GDP增长率在0.5%，到2010年恢复到2.6%；2009年的全球通胀率在2.5%、2010年的通胀率为2.6%。其中，2009年GDP出现负增长的地区为美国、欧洲、日本、新加坡。
2009年GDP增长率保持领先地位的依然是中国，花旗投资研究部认为不仅保八没问题，而且会略高，达8.2%。
花旗亚太区首席经济学家黄益平认为：“我们相信中国政府有能力实现其目标增长”，他表示，“财政收入和国企利润在GDP中所占比重居高不下，而大部分固定资产投资和银行资产仍由国家控制，可见，尽管经济改革已有数十年，但国家促进经济增长的能力并未削弱。”
A股开始复苏房市继续下跌
尽管中国GDP能够保八，但是企业利润下滑无法避免，也就是说GDP可能软着陆，但企业盈利只有硬着陆。
黄益平认为，中国在1998-1999年间和2002年遭遇了两次通缩问题，通缩的原因在于出口疲软、生产过剩。而现在外需的疲软态势比过去10年中任何时候更为严重，所以出口减少造成的产能过剩和通缩问题在当前的经济低迷时期，挑战更为严峻。而通缩对企业盈利而言是利空消息。
对于中国股市的判断，黄益平似乎还不敢非常确定，他说，“股价涨跌的因素更为复杂。尽管肯定会受收入不佳等负面影响，但流动性相对充足、经济增长超出预期、估值便宜及风险偏好趋稳等将可能是重大利好因素。市场或在今年上半年就开始复苏。”
对2009年的房地产市场，他认为受累于收入增速减缓，失业率上升等因素，房市将进一步下滑。
2009年下半年美元走上贬值道路
2008年的金融海啸引发了外汇市场的剧烈震荡，不少投资者蒙受损失。2009年的外汇市场，能否恢复平静？美元、人民币是贬值还是升值？这对于有外汇理财打算的投资者至关重要。
来自花旗投资研究部的观点是，2009年美元会走上贬值道路。但是，在2009年前半年前由于风险规避情绪以及停滞的信贷市场将支撑美元和日元的升值。之后，当市场充斥着过多流动性以及在长期基本面明朗化之后美国对外赤字的担忧会迫使美元走上贬值道路。
由于日元套息交易平仓可能延续到2009年，这将进一步推动日元的升值，且升值动力甚至大于美元,在2009年日元可能升至80兑1美元。
但是，如果日元升值过度损害日本的出口依赖型经济，日本决策者可能会干预货币市场，维持国内出口在全球市场中的竞争力，这将减缓日元升值速度和幅度。
欧元区和英国经济的低迷程度更甚于美国，给欧元与英镑带来下行压力。
亚洲货币则很可能会继续大于下滑趋势。花旗分析师认为，韩元、印尼卢比和印度卢比将会是最脆弱的货币，因为这些国家面临着更大的外部融资风险。至于中国人民币，花旗认为人民币不会大幅贬值，因贬值将引来亚洲出口国家互相压价，有损亚洲经济；另外还将加剧资本外逃，不利于稳定股市与楼市；然而大幅升值又不符合中国自身的利益，预计人民币将维持稳步的小幅升值。
商品价格下滑和减息预计会在短期内给澳元蒙上一层阴影，但至2009年下半年，澳元可能会小幅升值。
看好基础建设行业及高评级债券
尽管全球经济在2009年将处于无可阻挡的衰退周期，但从投资的角度出发，花旗看好价值型股票，基础建设行业以及高评级债券。
目前，全球主要国家都已宣布各项财政刺激计划，且偏重于基础设施支出。2008年年中美国所采取的减税和与消费者相关的刺激计划证明只能产生暂时的利益，因此各国政府希望通过基础建设项目带领经济走出衰退。1970年以来，政府投资在国内生产总值(GDP)中所占份额一直处于下降的状况，现在对基础设施的大规模投资将会带来巨大的经济利益和生产力。
除此之外，花旗看好高评级债券，不看好国债和政府债券。花旗表示：“在全球性经济衰退浪潮中，2009年企业基本面可能会继续恶化，盈利出现下降，从而引发违约率的大量攀升，导致信贷息差急剧扩大。但是即使明年企业基本面继续恶化，但随着去杠杆化压力减轻，投资级债券的需求和价格升高，从而导致投资级债券和主权债之间的信贷息差减少。目前优质企业的股价被过度压低，估值极具吸引力，同时不存在出现较高违约率的潜在风险，显现出一定的投资价值。”
就国债和其他政府债券而言，现在的估值水平与其他优质的投资选择相比，已经毫无优势。考虑到经济展望不甚乐观花旗表示对高收益债券并不看好，高收益债券违约率可能会增加。
“市场好的时候，大家都不愿意听分析员的话，市场不好的时候，谁都愿意听分析员。”瑞银财富管理研究部亚太区主管兼亚太区首席经济分析师浦永灏在发布2009年瑞银环球展望时就曾如此调侃。
对于2009年的形势，瑞银用了“谨慎前进”几个字，瑞银认为全球经济将陷入深度衰退，新兴市场也会受制于全球经济长期低迷。浦永灏向理财周报记者详细分析了亚洲市场尤其是中国市场的多种问题。
亚洲经济增长将放缓
但不会陷入衰退
“对于中国的情况，我们觉得实体经济的下滑速度非常快，汽车的消耗、发电的消耗都是负增长。中央政府也在出台一些政策，但实体经济的下滑是很明显的。”浦永灏说。
浦永灏认为，从实体经济来看，消费者信心越来越低迷，企业价值信心包括中国的PMI指数（采购经理指数）也在恶化。所以现在看来实体经济的恶化程度，还没有看到什么时候见底。
“房地产是经济的一个领头羊，房地产能不能止住，能不能让它真正的稳定下来，不是完全靠补贴的，主要还是经济大的方面。”
浦永灏还认为中国的货币政策还有继续放松的余地。亚洲经济增长将明显放缓，但不会陷入衰退。在实际GDP增幅的预测方面，瑞银预测，中国2009年GDP的增幅将在7.8%。
瑞银报告认为，在亚洲，值得关注的有两大国，一个是中国，另外一个是印度。这两个国家的经济发展都已经放缓，而印度的经济有望率先出现回暖，在亚洲地区第一个提速。
A股操作要谨慎
应围绕政府刺激经济计划
“对股市来说，瑞士、英国等全球的股市，现在的股指从过去的30年来评估，已经是具有长期投资价值。这并不等于说我们告诉你这是底部，我们也不知道是不是，因为随着经济的恶化，2009年可能还有新的底部出现。”浦永灏说。
瑞银董事、中国区研究主管梁忠说：“2009年A股市场整体表现要好于2008年，A股市场将受到两股力量的上下挤压，市场走势的关键在于哪种力量占上风，政府刺激政策将逐步改变预期。”
市场在2007年10月中旬见顶，而上市公司盈利预期在2008年3月中旬才开始调降，市场提前基本面5个月左右。
“基本面什么时候见底？”梁忠说，“我们的观点是2009年一季度很可能是最坏的情况，以后在2009年三季度开始有所好转，这主要是基于我们对于中国政府经济刺激计划的判断。我们看好的行业，主要有两部分。第一是一些防御性的行业，包含日常消费，像医疗。第二，我们认为2009年投资重点侧重在政府刺激经济，扩大内需所受益的行业上，比较重点的是基础建设，建筑、建材和机械类的行业。”
梁忠给投资者的建议是，应该紧紧围绕政府经济刺激计划，来安排自己投资的领域。
而浦永灏则说：“投资者可以做不同的估算。目前来说也不易大规模的减仓，因为我们觉得2009年第一季度经济情况可能是最坏的，股市已经体现了，但我们会不会走出通缩，什么时候走出通缩，市场还没有完全的考虑进去，所以还是应该谨慎的操作。”
美元、日元已经超买，欧元可能反弹
2008年下半年，随着对信贷危机的担忧日益加剧、大宗商品价格全线下滑，汇率市场严重失衡的现象得到迅速调整。
在风险厌恶情绪高涨下，大量资金涌向美元，同时因偿还日元信贷而推动美元兑日元走强，并使汇市进一步调整。
浦永灏说：“从今后来看，我们不能预测外汇市场到底什么时候能够反弹，反弹幅度有多大。但它的汇率的基本面跟现场事实的汇率，总是围绕基本汇率上下波动的。到去年的时候，我们觉得美元应该超卖的，但是市场进一步把美元推进，但最终它还是回来了。”
“我们认为，美元可能已经超买了，欧元可能反弹。为什么会这样？从两个因素来看。”浦永灏说，“一个是美国有双赤字，欧洲没有。二是欧洲的央行的货币政策比较谨慎，不像美国数量化的放松货币政策。美国到了极端的时候，就会采取这种方法，大量的印刷钞票。从这个意义上来说，我们认为美元现在已经超值了，甚至对澳元、对加元都有下跌的空间。”
瑞银认为，日元现在也是超买了，日本银行可能会干预。随着市场情绪改善，2009年日元势必也将走软，由于日本基本面不存在通胀问题，因此在可预见的未来，日本央行不太可能加息，而且，日本经济前景不乐观，强势日元只会对出口行业造成打击。
年末大宗商品价格回升
谨防黄金走软
瑞银研究报告指出，市场对大宗商品的需求很明显在下滑，预计2009年上半年多数商品的价格仍将面临压力，尤其是基本金属。
同时新兴市场在全球大宗商品需求中所占比重越来越大，这无疑有助于缓解经济衰退给大宗商品价格带来的严重打击。另一方面，由于美国消费急剧收缩，商品价格的反弹空间应有限。因此，瑞银预计2009年大宗商品价格将小幅回升，但却不是新一轮牛市的开始。
瑞银预计，到2009年底，石油价格将再度上探每桶85美元的水平。从2008到2009年，全球石油消费并不会有什么变化，而且瑞银预计非传统石油的边际生产成本将维持在每桶80美元左右。
此外，当避险情绪升高的时候，黄金的表现通常会超过其他大宗商品以及其他资产类型。然而，考虑到通胀持续回落、美元走强，至少在短期内黄金价格能够持稳就很不容易。瑞银认为，一旦风险偏好趋于正常，黄金价格就可能走软。
“举世萧条，中国经济难以独善其身。”今年1月初，招行资金交易部市场分析室的分析师们就全球及中国经济走势、外汇市场、债券市场发布了宏观预测。
招行相关分析师对理财周报表示，目前他们对这些市场的研判仍持原有观点。
全球经济将经历深度调整
中国难以独善其身
“2008年下半年，主要发达经济体事实上都已陷入衰退，预计在2009年，衰退仍将持续，并可能进一步恶化，美、欧、日将同时陷入衰退，这在二战后是极为罕见的。”招商银行(600036,股吧)相关报告对2009年全球经济进行了预测，资金交易部市场分析室分析师刘东亮如此表示。
刘东亮认为，最乐观的情况是，美国经济有可能在2009年下半年触底，但真正实质性复苏可能要等到2010年。倘若考虑到目前严重的失业对消费和产出的打击，全球经济此轮衰退甚至完全有可能会持续到2010年以后。
对于中国经济，招行资金交易部市场分析室分析师刘俊郁表示：“我们认为，受益于政府大规模的扩张性财政政策及宽松性货币政策，2009年中国GDP增速预计会保持在7%以上的水平，但货币及财政政策并不具有持久作用，由此而产生的产能过剩和经济增长方式及结构调整将是2009年中国经济亟待解决的问题。”
2009年中国经济是以“V形”、“L形”还是“U形”运行，从去年开始经济学界就有各种不同的猜想。招行认为，2009年将是经济“U形”筑底期，2009年下半年或2010年上半年各项经济数据有望在低谷企稳，但本轮经济的复苏预期要到2010年之后。
上半年可能再次重演“通缩”
招行策略报告提出：1998年与2001年的“通缩”在今年上半年有可能再次重演。
招行对比了1998年亚洲金融危机和2001年网络泡沫破裂后通缩发生的背景，认为与今年的环境很相似。
“回顾我国近十年的通缩，均与外部环境受冲击导致总需求下降有较大的关系。而从传导的路径来看，一般是：外部经济冲击——总需求下滑——PPI出现通缩——通缩从PPI传导CPI。”刘俊郁说。
“对于2009年物价走势，我们认为由于2009年CPI翘尾因素预计大部分月份处于负值区间，CPI走势事实上取决于2009年的新涨价因素的增长幅度。在经济不景气的情况下，特别是国际大宗商品及食品价格进一步回落的趋势下，2009年的新涨价因素估计不会有较大的提升动力。我们预计未来CPI仍将低位徘徊，在上半年出现通缩的可能性较大。”
但招行也认为，2009年的通缩不会像1998年和2001年持续那么久，原因是目前看到的物价下跌实际上还是来源于翘尾因素及大宗商品价格的下滑，未来随着小麦(资讯,行情)主产区旱情的持续及节后中央一号文件的利多影响，粮食价格有可能出现上扬局面，会对CPI产生一定的支撑作用。
招行预计通缩将会在2009年第三季度结束，但前提条件是中国不会出现如1998年因总需求不足而导致的“物价——产出”螺旋下降的“恶性循环”。
债市增幅放缓
信用违约高发
对于债市的走势，刘俊郁认为：“2009年中国债市将维持上涨趋势，但增幅将有所放缓。”
“原因主要有两个：一是在整体经济面疲软的情况下，债券的升温主要来源于前期高票面利率的债券的升幅，2008年基本上已经预支了2009年降息所带来的升幅，2009年的上升空间有限；二是目前债券收益率已经接近银行资金的‘机会成本’，即使进一步降息，债券收益率的下降空间也有限。”
虽然招商银行认为2009年债券将维持供不应求的局面，致使债市将维持上涨趋势，但招行同时也表明，信用市场整体风险将有所加大。“在经济硬着陆风险加大的情况下，预计2009年债券信用市场发生违约事件的概率大大加大，2009-2010年将是信用违约事件高发期。”
看多美元
看空商品货币
负责招行外汇研究的分析师刘东亮对2009年全球外汇形势进行了分析。他表示：“到2009年中，全球将开始经历一段罕见的低利率时期，主要货币的利率或为历史最低，或为战后最低，英镑利率可能降至1％甚至更低，欧元利率将降至2％以下。”
美元走势无疑已成为目前市场最大的分歧点。刘东亮说：“我们认为，在经济危机期间，美元整体上仍将有不错的表现，甚至有进一步上涨的空间。两大因素将会在中期内决定美元的走势，一是避险情绪，二是利率前景。”
“如果全球经济危机不出现明显的缓解迹象，则避险情绪就不会消退，美元整体上仍可期待较好的表现，也许不会重现2008年下半年的强劲涨势，但至少目前我们不赞成看空美元的策略。美元指数在突破90后仍有上行空间，最高目标甚至可看到100关口。”刘东亮如此预测美元走势。
对于欧元、英镑，刘东亮认为：“预计欧元在2009年会振荡偏弱，年中有重试1.23低点的风险。而英国经济的前景较欧洲大陆可能更为暗淡，预计英镑仍有创新低的风险，2009年甚至有跌向1.20一线。”
对于日元，他认为：“日元目前的上涨主要仍是受到避险资金的推动。我们预计在中期内，日元将继续维持强势，若美债收益率继续走低，美元/日元甚至有向80一线运行的可能。”
对澳元、加元和纽元等商品货币，招行的看法并不乐观。“商品货币在2008年出现了大幅下挫，但根据我们对商品货币与CRB指数的计算发现，商品货币可能仍有高估嫌疑。未来澳元、加元、纽元依然存在较大的下行压力，澳元存在跌向0.5甚至更低水位的风险。”刘东亮对理财周报记者表示。
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