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市场与政策合力 人民币渐现两种趋势
在国际金融危机突然加大了中国外向型经济转型升级难度后，人民币将呈现短期阶段性贬值，一般不会超过6个月，之后将呈现双边震荡态势。从长期来看，人民币或贬或升不应设定政策范围，而是应该改革汇率形成机制。
人民币自2005年汇改以来几乎一直呈单边升值态势，对美元汇率和有效汇率均已升值20%以上，今年以来也已升值13%。本周人民币突然大幅贬值是否意味着这个升值趋势已逆转了呢？未来人民币将持续贬值吗？
笔者认为第一个问题的答案是明确的，至于第二个问题，短期存在阶段性贬值压力，但阶段性贬值后人民币汇率将呈双边震荡走势。
这样判断的理由是基于对当前市场与政策的合力作用。
首先是市场已在预期人民币贬值，无本金交割的远期人民币汇率（NDF）市场显示人民币对美元汇率一年后将贬值至7.20的水平。而根据业界观察，目前热钱流出中国市场的规模在加速，这不光反应了欧美金融机构“去杠杆化”资金被动撤离的要求，更是一般投资者的主动撤离。中国经济已大幅放缓，由于国际金融危机已渗透至实体经济并正在转化为经济危机，受欧美日三大经济体同时衰退的影响，明年中国出口将可能大幅下降，长三角、珠三角外向发达经济地区将面临严重局面，市场因此预期支持人民币继续升值的条件可能已不存在。
应该说，市场预期得到了中央高层调研的验证。在多位政治局常委对位调研长三角、珠三角及山东环渤海经济区后，中央迅速调整了宏观政策，快速推出4万亿的财政投资刺激计划，将多年实行的“适度从紧”、“从紧”货币政策调整为“适度宽松”，温家宝总理明确要求各部委出台“救经济”政策“出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”，正是在此要求下，人民银行一改以往“27个基点”的调控步骤，将存贷款利率一次性调低108个基点，周小川行长更一反常态表示“不排除采取人民币贬值手段刺激出口”。这样的政策和类似“窗口指导”大大加快了人民币贬值的市场预期和步伐。
诚然，在外部需求下降情况下，人民币贬值无助于根本拉动出口。但正如加大出口退税力度、以及危急时刻降息（无助于投资）等政策一样，这至少有助于出口企业减轻财务负担。在今年出口仍同比增长近20%、仅增速降低6或7个百分点的情况下，沿海外向型经济就有大批企业倒闭、外来农民工纷纷失业返家，如果明年出口继续大幅萎缩甚至负增长，势必成为中国经济不能承受之重。正因为如此，一向温文尔雅的总理才要求“出手要快、出拳要重”，所以也不必在乎贬值有无根本性作用了，何况事实上贬值也是能促进出口的呢！
然而，人民币贬值也确有风险。如果长时间大幅贬值将不可避免导致竞争性货币贬值，导致欧美国家要求人民币升值的政治压力、以及严厉的报复性贸易政策和贸易保护主义。因此笔者预期人民币只会呈现短期的阶段性贬值，一般不会超过6个月，贬值幅度在7.0至7.3之间，之后将呈现双边震荡态势。只要中国经济不出现大的衰退，7.5以上的贬值可能性较小。
长期来看，人民币或贬或升是不应设定政策范围的，而是应该改革汇率形成机制。本来，汇改后，如果人民币小幅升值步伐到一定程度，出口导向型经济模式在升值压力作用下能够顺利完成转型升级后，通过不断放宽汇率浮动范围，人民币汇率是有望达到（有管理）自由浮动目标的。然而金融危机的爆发以及金融危机向经济危机转化，突然加大了中国外向型经济转型升级的难度，在内需消费型经济机制远没有形成而外部需求突然大幅萎缩时，中国经济面临模式突然中断失灵的风险。也正是在这样的背景下，人民币才一反单边升值走势而出现贬值，期望以此缓解外向型经济模式中断的风险。然而笔者仍期望人民币的长期升值，因为长期升值代表了中国经济的长期走强，也代表了人民币迈向国际货币的坚定步伐。
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