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人民币升值或见拐点
10月14日，中国人民银行发布的数据显示，2008年9月末，国家外汇储备余额为19056亿美元，同比增长32.92％。1－9月份国家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元；而9月份外汇储备增加214亿美元，同比少增36亿美元。这意味着，外汇资金流入呈现减速态势。
“种种迹象表明，人民币升值或已见顶。而外资可能由以前的大进小出，现在变为大进大出，将来还可能演变为大出小进。” 10月14日，江苏银监局局长于学军接受本报专访时表示。
去年此时，于学军就提出要未雨绸缪，有效防止中国的潜在金融危机的形成和发生。彼时，他预测金融风波的触发点就是人民币升值趋势出现拐点。“这将使外资由近几年的大量流入转为大量流出。一旦这样，我国必将出现货币紧缩，人民币升值压力立刻转变为贬值压力，金融风波由此发生。”他解释说。
而美元近期持续走强的表现，某种程度上开始契合他的判断。他认为，实际上全球金融危机造成了短期内美元的货币收缩，这种收缩是由于货币的交易和流通突然中断造成的。“随着美元的收缩、升值，人民币升值压力明显减弱了，甚至出现拐点。”
由此，他建议当下决策层要对财政政策、货币政策进行有机组合，将调控手段从过去单一思维中走出来，体现较好的应变性。
警惕升值拐点引发通缩
《21世纪》：在解读2007年上半年的宏观经济时，你曾提出要“正视当前的通货膨胀形势，谨防爆发金融风波”。这一预判的依据有哪些？
于学军：当时所讲的金融风波主要指中国及周边地区，而非美国次贷危机。
我当时认为，中国的通货膨胀形势，明显存在一个货币信贷投放过多、货币供应量增长过快的问题，背后则是美元的过度贬值及在美国及全球形成通胀在作怪，这起到长期的推动作用。而近几年中国经济发展的不平衡，主要也反映在外汇储备不适当、不正常的巨额增长上累积下去必将出现经济结构的重大调整。
那么，何时会是调整的转折点呢？当时，我初步判断会在2009至2010年，或再延后1至2年，其触发点即是人民币升值趋势出现拐点。
《21世纪》：人民币升值幅度达到多少会出现拐点？
于学军：从国内因素看，当时我预计未来的2－3年人民币升值幅度会到10％至15％，以解决中国经济发展中的内外不平衡问题。
从国际因素来看，随着2008年美国总统大选的结束，美国将面临内政外交政策的调整，其中包括重新健全财政，执行更为谨慎的货币政策，重振美元币值。一旦这些情况发生，预计美元必将重拾升势，可能在1-2年内升值10％至20％。
这样两厢合起来便带动人民币兑世界其他主要货币升值约20％至35％，从而使人民币在这段时间内极有可能出现升值到顶的局面，开始转为贬值。
《21世纪》：在人民币升值出现拐点到发生金融风波，这一过程是如何演化的？
于学军：目前由美国引发的全球金融危机中，美元反而在走强，为什么呢？实际上，金融海啸造成了美元的货币收缩，这种收缩也许不是资金回缩到中央银行，而是由于货币的交易和流通突然中断。大家都守着现金或存到银行，而银行也不敢放贷，甚至不敢拆借给金融机构，遂造成整个市场上的货币(美元)紧缺。
过去是美元泛滥，流动性过剩，而现在是紧缩。随着美元的收缩、升值，人民币升值压力明显减弱了，甚至出现拐点，就是这样一种关系。
人民币升值或已见顶
《21世纪》：一年后，你如何看待当初的预言，中国是否有可能出现金融风波？
于学军：现在是全球性金融危机，而中国有待观察，但我们要防止问题朝着危机方向发展。
虽然外资流出没有数据支撑，但有两个问题值得关注。第一，人民币汇率升值放缓。8月初我休假，回来一看人民币变成6.84元兑1美元，就感到情况发生了较大变化。后来翻旧报纸，才知道原来7月30日人民币兑美元中间价较上一交易日大跌146个基点，到6.8351元，自此人民币汇率中间价走出了十连阴的行情，8月12日较7月29日贬值近0.67％。正是从8月开始，我国经济增长变得相对困难起来。
其次8月份的一些统计数据显示，经济明显出现下滑趋势。如8月份全国工业用电增幅明显放缓，同时，工业增加值、财政收入等也不及去年同期增长。
《21世纪》：目前，人民币及美元汇率的走势是否落入你一年前的预期？
于学军：去年7、8月份至今，人民币对美元升值超过10％，这个或已达到。以9月23日作为观察时点，人民币兑美元中间价为人民币6.8009元兑1，创汇改以来新高，按照汇改时8.11的汇率计算，人民币累计升幅已达到16.15%。人民币兑英镑、欧元升值也很多，今年以来至9月23日，人民币对英镑、欧元分别升值13.29％和5.51％。
截至10月10日，人民币兑美元的中间价未能冲破6.80的整数关口，反而时而走低，反映人民币升值或已见顶。
而当初预测美元会重拾升势，目前也已经出现了。美元指数(编者注：USDX，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度，上涨则代表美元升值)继9月11日站上80点后，10月10日又触及83点的年内高位，较7月15日的年内低点71.3上涨近16.4％。唯一看起来不确定的是华尔街这次发生的金融海啸对美元走势会发挥什么作用。
走出调控的单一思维
《21世纪》：如果人民币升值出现拐点，会对我国经济造成什么样的影响？
于学军：影响表现为两个方面。其一，因为中国是世界上最大的产品生产国，外围经济衰退，会对中国的外贸出口和实体经济会造成直接影响。今年以来，东南沿海的出口导向型省份受到冲击最大，甚至是这些省份改革开放以来在经济增长中面临的最大挑战。
其二，发生金融危机之后，外资开始出现抽出。如高盛、摩根士丹利原来在上海、北京等城市购买了不少高档地产，现在需要出手。外部需求的变化将影响到中国的固定资产投资和房地产市场。为什么现在房地产市场一蹶不振？就是外资要走对市场形成了一定压力。
两方面的影响将冲击中国的经济，发展速度将进一步放缓。这涉及一个外资进出的问题，以前是大进小出，现在变为大进大出，将来可能演变为大出小进。
《21世纪》：如何防止问题朝着危机方向发展？
于学军：我国目前的状况在全球比较起来可能是最好的，因此除之前谈到的一些政策建议外，我觉得手头可以打的牌还是比较多的，关键是需要敏锐的观察、冷静的思考。要出对牌，出好牌，很准确地把握相关经济政策的艺术、力度和方向，保持经济增长和金融市场稳定。
需要十分关注的是，财政政策、货币政策如何进行有机组合，如何增强货币政策调控的灵活性，更要强调调控的预见性、准确性、有效性。
近期两次调低利率和准备金率，方向是对的，调控已从过去的单一思维中走出来，体现了较好的应变性。但实体经济、银行等各方面变化已经很大了，现在需进一步仔细观察，以更好的调整、应对。
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